当周（1.6-1.10）申万医药指数环比-3.09%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题我们对对海外CXO龙头的业绩估值情况进行梳理，供投资者参考。

二、近期复盘：

1、当周表现：市场本周横盘震荡后周五向下，医药周一反弹后整体趋势向下。整体以个股逻辑为主，周中有主题轮动，包括流感、脑机接口、猴痘、养老、小创新等，除了流感演绎成规模之外，其他都是个别标的演绎。前期强势股继续回调。

2、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，横盘较久，市场整体无着力点，在横盘几天后，再次向下。医药整体没有特殊逻辑加持，基本和市场走势类似，局部有一些主题细分个股因为各种催化得以表现演绎，例如流感（两天的演绎主要是和超跌板块筹码逻辑有关）、脑机接口（政策刺激）、猴痘（国内病例）、养老（政策刺激）、小创新药（市场风格）等。整体本周看下来，基本上就是散点的个股逻辑驱动的个股机会，低位细分和标的有相对优势，前期强势主题回调较多。

3、未来展望：（1）中短期维度看，近期医药继续跟着市场做小规模快速轮动映射、主题为主。未来2-3周，可重点关注三个事件带来的演绎：JPMorgan大会、业绩预告、“特朗普交易”，关注方向：部分创新及产业链、内需如消费医疗、没影响的国际化。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个[预期脉冲]和[慢变量积累改善]的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，[预期改善（脉冲式机会）]在一揽子政策刺激下，今年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，[中国超市（发散式机会）]创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，[创新分化（甄选式机会）]PD1plus、TCE双抗、GLP1pro、AI医疗、中药创新药等。

三、策略配置思路：

1、思路一[医药风格节奏]

（一）[其他变化]益方生物、贝达药业、药明康德、歌礼制药、热景生物、科兴制药、联邦制药、华海药业、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业、英诺特等。

（二）[重组&整合&国改]浩欧博、哈药股份、人福医药等。

（三）[消费医疗]美年健康、爱美客、朗姿股份、通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科等。

（四）[中国超市]百济神州、健友股份、科兴制药等。

2、思路二[医药产业逻辑]

（一）[中国超市（发散式机会）]百济神州、信达生物、健友股份、科兴制药、科伦博泰、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。

（二）[预期改善（脉冲式机会）]（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、美年健康、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗。

（三）[创新分化（甄选式机会）]（1）PD1双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（3）减肥PRO：华东医药、歌礼制药等。（4）商业化&新靶点挖掘：贝达药业、益方生物、科兴制药、艾力斯、百济神州、热景生物、恒瑞医药、诺思兰德、再鼎医药等。（5）AI医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险股票杠杆网上操作。